2025H1收入稳定增长全国十大正规配资
2025H1收入20.7亿元，同比增16.2%，扣非前后归母净利润1.71、1.67亿元，同比增26.24%、33.28%。剔除股份支付影响后，归母净利润同比增23.42%。2025Q2收入10.24亿元，同比增18.4%，扣非前后归母净利润0.82、0.80亿元，同比增40.84%、增40.36%。我们维持2025-2027年归母净利润预测至3.21、4.06、4.82亿元，对应2025-2027年EPS1.89/2.40/2.85元，当前股价对应2025-2027年25.5/20.1/17.0倍PE，冷冻烘焙前景可期，维持“增持”评级。
KA渠道仍是主要增长来源，新零售渠道持续表现较好
分业务板块看，2025H1冷冻烘焙收入同比增约6%，奶油、酱料等烘焙原料业务收入同比增30%以上，其中稀奶油收入及酱料连锁客户增长较好。分渠道来看，流通渠道收入同比持平，主因烘焙渠道多元化发展，传统流通渠道需求受新零售等新渠道分流；KA商超同比增约30%，主因KA商超多款新品表现较好；餐饮、茶饮等新零售渠道同比增约40%，主因渠道景气度较好，公司积极开拓新零售客户。
毛利率同比下降、环比提升，费用率控费效果较好
2025Q2归母净利率同比+1.28pct，其中公司毛利率同比-1.89pct、环比提升0.73pct，同比表现预计主因烘焙油脂等原料价格上涨影响，环比表现预计主营公司集采储备原料避免原料价格上涨冲击。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.88、-1.75、-0.76、+0.47pct，延续控费趋势，整体费用率相对平稳。
聚焦优质单品，延续提效降费，UHT奶油国产替代势头良好
公司在整合销售渠道之后继续聚焦提供优质新品，推动奶油及冷冻产品较快增长，山姆等KA客户恢复增长，UHT奶油国产替代势头较强。公司完善产线管理、优化管控机制、规模集采提升等多方举措持续提效降费，聚焦资源对接核心客户，收入和利润有望保持较快增长。
风险提示：竞争加剧风险、原料上涨风险、大客户依赖风险、食品安全风险全国十大正规配资。
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